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作者 应有为

从萨姆规则说起

萨姆规则是前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆提出的经济指标，用来预判美国经济是不是已经进入衰退。它是根据失业率的变化来确定经济衰退的发生时间。当美国失业率的三个月移动平均值比过去12个月的低点上升了0.5个百分点或更多时，通常标志着美国已经进入了经济衰退的早期阶段。

首先这个指标是只针对美国经济的，它是统计了历史上的数据得出的，表现出了惊人的准确性。自1950年以来萨姆规则总计被触发11次，大多数都是准确的，1970年以来准确率100%。从触发“萨姆规则”到美国经济真的步入衰退之间的间隔有时会很短，比如近六次触发“萨姆规则”到经济衰退之间，最短的只有1个月，最长的也只有4个月。它更像一个先行指标，能够较早地预判出经济衰退的开始。

最近为什么热议萨姆规则

最近公布的美国7月非农就业报告显示，美国的招聘明显放缓，而7月失业率上升至4.3%，三个月的移动平均值比12个月的低点上升0.6%，超过了触发萨姆规则的0.5%。

图：美国就业率触发萨姆规则

热议萨姆规则背后争议的是美国经济是不是已经衰退了。这方面分歧很大。争议美国经济是不是已经衰退了，背后是美国股市是不是要跌了，或者美联储是不是应该提前降息刺激经济，这个才是对市场有实际利害关系的点。这次当萨姆规则被触发后，各种不同的声音也层出不穷，比如美国媒体就对萨姆规则提出者劳迪娅·萨姆进行了访谈，劳迪娅·萨姆自己说，现在美国就业市场已经发生变化，萨姆规则有所失效，并不能证明美国经济已经陷入衰退了。很多经济学家、研究机构也说萨姆规则并不能说明美国经济衰退。

在资本市场上，观点分歧代表的往往是利益的立场不同。要结合多个指标看。比如，美国经济主要靠消费，高通胀让许多美国普通消费者不满。同时，历史上个人实际可支配收入同比增速慢于个人实际支出同比增速是美国经济弱势的表现。个人实际可支配收入同比增速向下突破1%往往也是美国经济走弱、即将降息的信号。最新公布的这2个数据分别是-1.5%，和1%附近。最近的美国ISM PMI指标临近经济弱势阈值、美联储7月披露的褐皮书虽然有7个区域的经济活动有所增加，但有5个区域的经济活动持平或下降，比上个报告期增加了3个。美国破产公司数量维持高位。美国银行贷款增速下降。旧金山联储测算美国居民超额储蓄已经耗尽。同时，美国今年财政赤字预计可能达到1.9万亿美元，将大大限制政府财政政策空间。就连美国经济学家都认为，美国财政处在不可持续的轨道上。

图：美国居民储蓄

国际大行对美联储降息时间的预测，也能从一个侧面体现美国当前经济状况。比如高盛首席经济学家在最新的报告中，将未来一年美国陷入衰退的概率从15%上调至25%，摩根大通将年底前美国经济陷入衰退的概率上调至35%，高于上月初的25%。花旗集团也称美联储在9月的会议上可能降息50个基点。降息是刺激经济的手段，反过来也说明经济趋势转弱。

纵览今年的市场流行认知是：无论是预期美联储浅降息、预防式降息，或是看多美股、大宗商品，还是预期美债利率将一直保持高位，这些判断全部建立在“美国经济不衰退”这一假设之上。低估美国衰退风险，是近期全球市场剧烈波动的根本原因。

还有一种观点，认为近期美国市场避险情绪高涨，并不仅仅是源于对美国经济衰退的担忧，还包括科技股的风险释放、美国大选的不确定性增加，以及紧张的地缘政治局势。这里的分歧点就是美国经济衰退的周期究竟是中长期的还是短期的，如果是短期的，那么市场的调整也是暂时的。

巴菲特在减减减

巴菲特常被人称为是逃顶大师，他是长期价值投资的代表，不会因为一些短期因素进行仓位大幅调整，如果巴菲特仓位很低，说明他在中长期对美国经济和市场不看好。最近巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公布了大超市场预期的二季报。第二季度末现金类的储备再创纪录新高。伯克希尔在第二季度末持有的权益类资产占比从70%下降到43%。对第一大重仓股苹果的持股价值较一季度末大大下降。美国证券交易委员会近期披露的信息也显示，伯克希尔自7月中旬以来密集减持美国银行。苹果公司以及美国银行是巴菲特两大长期重仓股，对于长期价值投资者巴菲特而言，坚持重仓股，要么是公司基本面存在问题，要么是估值太高了，要么是存在系统性风险。回顾伯克希尔近期的调仓举动，从2022年第四季度至2024年第二季度末的连续七个季度内，除了对少数石油股的加仓，大部分股票都是卖卖卖。今年5月份的股东大会上，巴菲特曾表示，现在没有足够有吸引力的标的去配置资产。接下来现金类的储备可能会达到2000亿美元。目前巴菲特持有的短期美国国债达到2346亿美元，这个数字甚至超过了美联储。这再度被市场人士视为担心美国经济衰退的原因，因为巴菲特过去说过，会在经济危机期间购入短期美国国债。

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